火電呵護政策不斷，關(guān)注水電來水。近期發(fā)改委不斷出臺動力煤保供、穩(wěn)價政策，包括中長期交易價格、現(xiàn)貨價格、煤管理等方面。

　　2022 年Q1 大部分電力公司虧損環(huán)比顯著收窄，考慮Q2 高價煤庫存已消化+長協(xié)煤比例提升+國補加速發(fā)放及注資等因素，Q2 火電業(yè)績環(huán)比的確定性和幅度仍在提升。特別是伴隨水電汛期將至，建議關(guān)注水電來水情況?；痣娢磥?-4 個季度景氣度回升顯著，且現(xiàn)金流快于業(yè)績速度、綠電投資又不斷加大，中長期估值向上打開。

　　縣城城鎮(zhèn)化打開環(huán)保需求上限，固廢、水務、管網(wǎng)是內(nèi)容。目前我國縣城及縣級市城區(qū)人口占城鎮(zhèn)常住人口的近30%，但人均市政公用設施固定資產(chǎn)投資(如固廢、水務、管網(wǎng)等)僅為地級及以上城市城區(qū)的1/2 左右。同時政策配套了“人地錢掛鉤”、地方專項債等一系列措施建設資金，為各類建設項目加速落地保駕護航。此前市場擔憂環(huán)保行業(yè)的整體需求，特別是縣城投資沒需求、沒資金、沒動力，而大中城市投資增速無法提升，此次政策將打開縣城環(huán)保投資的廣闊市場，且資金、付費有力。

　　2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。盡管目前板塊處于PE 估值的0 %分位(類似2018 年底)，但行業(yè)基本面與18 年迥然不同：板塊利潤自2018 年以來連續(xù)三年正增長的同時，板塊利潤中運營類占比從17 年的44%提升至86%，工程類利潤從45%下降至7%；垃圾焚燒板塊凈現(xiàn)比維持1.5 以上、自由現(xiàn)金流凈流出收窄，已基本擺脫“有業(yè)績、無現(xiàn)金”的市場質(zhì)疑。站在當前時間點，我們預期受益于無廢城市、CCER、國補加速發(fā)放、縣域經(jīng)濟推動等政策推動，同時結(jié)合REITs市場環(huán)保資產(chǎn)享受高估值的加持，行業(yè)將迎來重估。

　　風險提示。融資政策出臺、執(zhí)行力度不及預期；EPC 工程結(jié)算進度低于預期，運營企業(yè)補貼無法按時到位，產(chǎn)能利用率不足。